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无需恐高？小摩预判：散户大军即将归来美股再添新动力

Sat, 30 May 2026 19:13:23 +0800

摩根大通策略师预测散户交易占比反弹，美股或迎来新动力

根据FOREXBNB的报道，摩根大通策略师团队在最新报告中指出，尽管散户投资者在美国股票交易中的份额在2026年第一季度下降至17%，达到四年来的最低点，但他们预计第二季度将出现反弹，类似于2025年第二季度的情况。这一预测与期权市场观察到的散户需求变化趋势相一致，即小型期权交易者购买看涨期权的数量在2025年10月至2026年3月期间有所下降，但在2026年4月/5月期间急剧上升。

标普500指数在2025年和2026年的走势显示出相似性，第一季度回报率较低，随后在第二季度出现强劲反弹。2025年剩余时间最终为美国投资者带来了丰厚的回报。散户交易的复苏可能会为整体市场提供新的推动力。

摩根大通策略师指出，散户投资者在2025年第二季度积极参与个股交易，推动了股市上涨。但此后，除2025年10月外，散户投资者放缓了个股交易的节奏。

该团队表示，散户投资者仍然是美国股市上涨的重要推动力。“尽管2025年下半年/2026年第一季度有所下滑，但他们仍然占美国股票交易量的近20%，以及零日到期期权交易量的近50%。”

在整体散户参与度下降的这段时期，另一批更倾向于投资股票基金的传统散户投资者为市场提供了有力支撑。该团队补充道，对于股市而言，散户交易股票、期权的频次并非关键，真正重要的是其在终端投资者整体资金流向中所占的比重。

近年来，低成本、零佣金经纪商如Robinhood 和盈透证券的崛起，大幅降低了美国普通民众的入市门槛与交易成本，散户参与股市的热情攀升。这一趋势在2021年引发关注，当时许多因新冠疫情居家且资金充裕的美国人通过线上交易平台大举参与股票炒作，标的覆盖游戏驿站、大型科技股等。

进入2025年，人工智能概念股如英伟达(NVDA.US)、Palantir(PLTR.US)成为散户心头好。另一大热门股特斯拉(TSLA.US)也表现亮眼。

年份第一季度回报率第二季度表现散户交易占比 2025年较低强劲反弹近20% 2026年较低预计强劲反弹 17%

中央网信办等四部门印发《2026年提升全民数字素养与技能工作要点》

Sat, 30 May 2026 14:37:59 +0800

《2026年提升全民数字素养与技能工作要点》发布

中央网信办、教育部、工业和信息化部、人力资源社会保障部联合印发了《2026年提升全民数字素养与技能工作要点》（以下简称《工作要点》），旨在全面提升全民数字素养与技能。

《工作要点》明确了六个方面的15项重点任务，具体如下：

方面重点任务完善数字素养培育体系强化数字资源供给开放、拓宽数字素养提升渠道深化数字应用场景建设提升数字生活品质、提升数字工作能力、激发数字创新活力提升全民人工智能素养强化人工智能赋能教育、加快人工智能人才培育、深化人工智能普及应用促进数字普惠包容发展深化信息无障碍环境建设、打造数字助老惠民公益项目营造安全有序网络空间引导全民文明依法上网用网、筑牢全民网络安全防护意识、促进人工智能安全规范发展健全协同联动工作机制完善多方协作机制、深化国际交流合作

本文转载自“网信中国”微信公众号，FOREXBNB编辑：刘家殷。

日元保卫战“烧钱”736亿美元！日本创纪录干预难阻贬值压力，市场押注后续或再出手

Fri, 29 May 2026 22:30:13 +0800

日本政府创纪录干预日元汇率，市场对其有效性存疑

根据日本财务省披露的数据，在过去一个月中，日本政府动用了创纪录的11.73万亿日元（约合736亿美元）来支撑日元汇率，这是自2024年以来的首次外汇市场干预行动。此前，日元兑美元汇率一度跌破160关口。

财务省于周五公布了4月28日至5月27日期间的数据，这一时期日元汇率出现了数次急剧飙升。尽管当局直到现在都一直不证实任何干预行为，但据知情人士透露，4月30日确实采取了此类行动，且市场推测随后几日可能还进行了多轮买入日元的操作。

日本央行干预汇率最终的支出总额超出了预期。根据央行资金流数据测算，两轮行动后的支出规模本应是10.08万亿日元。这一更高的数字表明，当局在支撑日元汇率方面面临更大阻力，并可能引发市场对于发生了多轮干预的猜测。

市场解读与未来预测

“这引发了另一种可能性，即当局可能在158.50至159.50日元区间进行了秘密干预，”SMBC日兴证券(SMBC Nikko Securities Inc.)高级外汇及利率策略师丸山麟太(Rinto Maruyama)表示，“市场很可能会将此解读为：尽管进行了秘密干预，但仍未能遏制日元的贬值势头。这可能会进一步佐证关于单边干预存在局限性的观点。”交易员们需要等到8月初才能获悉有关干预行动的更确切信息。届时，财务省将发布第二季度数据，详细披露每日操作的具体时机和规模。

4月30日的行动发生在日本央行维持利率政策不变后的两天，此次操作与2024年4月的情形如出一辙，当时日本央行在月底按兵不动的决定导致日元走弱，并促使政府入市干预。这些操作凸显了当局阻止日元进一步下跌的决心。受巨大的美日利差以及中东冲突引发的通胀担忧加剧的影响，日元持续承压，而目前鲜有明确催化剂能够扭转这一局面。日本央行的下一次政策决议将于6月16日做出，市场普遍预测将加息25个基点，此举或有助于收窄美日利差。

然而，全球通胀的卷土重来已彻底打乱了市场对美联储今年进一步放宽政策的押注，多位官员提到了通胀走高的风险。在上个月的会议上，大多数美联储官员警告称，如果通胀持续高于目标水平，央行可能需要考虑加息。

此次日本创纪录规模的干预行动引发了外界对其有效性的质疑，尤其是考虑到美元在几周内已收复了干预后的大部分跌幅。周五晚间，日元兑美元汇率在159.29附近，距离4月30日行动前160.72的水平已不远。

“当时确实产生了一定影响。但我不认为他们成功改变了市场的心理预期，”道富银行(State Street Bank & Trust)东京分行经理Bart Wakabayashi表示。他认为未来仍有可能采取进一步行动。

日期日元兑美元汇率 4月30日行动前 160.72 周五晚间 159.29

陈翊庭：开拓中亚市场是港交所重点关注板块港交所可为不同企业提供多元化融资平台

Fri, 29 May 2026 13:17:49 +0800

港交所行政总裁陈翊庭：开拓中亚市场，推动双重上市趋势

香港特区行政长官李家超计划于6月初率团访问中亚的哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦，港交所行政总裁陈翊庭将随团出访。陈翊庭表示，发展双重上市是必然趋势，港交所将重点关注中亚市场，希望通过此次访问将合作进展倍增。

陈翊庭在接受媒体访问时强调，中亚国家经济正高速增长，涉及基建、矿业、新兴产业等多个领域。港交所在融资方面具有很大的包容性，能够为不同企业提供多元化的融资平台。他提到，去年哈萨克矿业集团在阿斯塔纳国际金融中心和港交所同步上市，这种两地上市模式将成为趋势，香港有信心为全球企业提供优质的选择。

针对香港监管规则与中亚市场的差异，陈翊庭表示，港交所一直与全球不同交易所合作，提前部署，以方便各地企业来港上市。他认为这是大势所趋，港交所将继续推进。除了以科技板块为主打，港交所也注意到地缘政治复杂性下，许多国家和企业希望实现多元化发展。因此，港交所将顺应未来趋势，为不同板块和行业提供融资平台。

陈翊庭还提到，截至今年，港交所IPO集资额已达200亿美元（约1560亿港元），增发股票集资额达300亿美元（约2340亿港元），日均总成交额超过2700亿港元。这些数据充分证明了香港作为集资枢纽的深度和市场流动性。

港交所2023年数据金额（亿美元）金额（亿港元） IPO集资额 200 1560 增发股票集资额 300 2340 日均总成交额 - 2700

韩国央行如期按兵不动但存储芯片繁荣外溢之势点燃加息预期

Thu, 28 May 2026 11:01:47 +0800

韩国央行维持基准利率不变，上调通胀和经济增长预期

韩国央行决定维持七天期回购利率在2.5%不变，符合市场预期，并大幅上调了通胀和经济增长预期。政策制定者们正在考虑中东地缘政治局势导致的油价上涨带来的价格压力，以及存储芯片巨头三星与SK海力士巨额薪酬对经济的影响。

韩国央行自去年7月以来的利率货币政策暂停状态延续，此前在2024年10月至2025年5月期间进行了四次降息。这一决定符合23位经济学家中22位的预期，另一位预计会加息25个基点。

通胀和经济增长预期上调

韩国央行将今年通胀预期从2月的2.2%上调至2.7%，反映出能源成本的持续攀升。同时，2026年经济增长预期也从2%上调至2.6%。这些调整可能会增加市场对韩国央行转向鹰派加息立场的猜测。

此次会议是新任行长申铉松主持的首次货币政策决定会议，新任委员金镇一的参与也使得市场预期政策立场可能更偏鹰派。

韩国央行行长申铉松预计将在晚些时候向记者作简报，进一步阐述货币政策前景，以及对存储半导体行业实力和国内住房市场的评估。央行还将发布包含投票详情和未来六个月利率走势预测的声明。

Shinyoung Securities的资深固定收益策略师Cho Yong-gu表示，通胀上升空间仍存，韩国央行7月份采取行动的可能性相当高。如果加息提案获得两张反对票，市场可能会很快开始将7月份的加息预期计入股债市场定价曲线。

Bloomberg Economics的经济学家权孝成表示，经济增长和通胀预期的大幅上调表明政策权衡发生了转变，从支持经济增长转向抑制通胀，这进一步印证了韩国央行正在为紧缩货币政策周期做准备。

存储芯片繁荣外溢效应

韩国国内由人工智能(AI)超级热潮带来的存储芯片繁荣周期，正在从企业盈利周期外溢为宏观金融变量。韩国4月居民消费价格指数同比升至2.6%，出口数据同比大幅增长48%，显示韩国经济并非典型“需求疲弱型滞胀”，而是“存储芯片景气强化增长、能源与资产价格推高通胀”的复杂组合。

三星电子与SK海力士合计占韩国Kospi综合指数近50%权重，是吸引全球资金的最强引擎，助力韩国股市屡创新高且大幅跑赢全球股票市场。Kospi综合指数2026年迄今涨幅高达100%，超越去年的76%涨幅。

三星与SK海力士的薪酬动态可能成为韩国通胀链条的关键触发器。三星芯片部门员工可获得相当于年薪50%的常规现金奖金，另将半导体业务营业利润的10.5%设为特别奖金池。SK海力士取消奖金上限，并承诺未来十年把年度营业利润的10%放入绩效奖金池。

这类与营业利润绑定的巨额奖金，会通过三条渠道强化韩国央行的鹰派约束：推升家庭流动性，容易流向股票和房地产；高收入芯片工程师的购房能力上升，放大首付、抵押贷款和资产抵押的乘数效应；SK海力士和三星的分成机制正在成为韩国企业界薪资谈判标杆，可能扩散为更广泛的工资刚性与服务业通胀压力。

中钢协：4月全国不锈钢产量371.74万吨环比增长1.25%

Tue, 26 May 2026 22:15:26 +0800

2026年4月中国大陆不锈钢行业统计数据概览

根据中国钢铁工业协会不锈钢分会公布的数据，2026年4月份中国大陆不锈钢行业的关键统计数据如下：

不锈钢粗钢产量

2026年4月全国不锈钢粗钢产量为371.74万吨，环比2026年3月增长1.25%。具体来看，不同系列不锈钢产量变化情况如下：

系列产量（万吨）环比变化（万吨）环比增幅（%） Cr-Ni系 189.92 11.52 6.46 Cr-Mn系 109.92 0.82 0.76 Cr系 67.01 -8.21 -10.91 双相不锈钢 48952 4361 9.78 不锈钢进出口量

2026年4月中国不锈钢材进口量为16.97万吨，环比增加3.38万吨，增幅24.83%；同比增加2.76万吨，增幅19.42%。出口方面，4月国内出口不锈钢总量39.43万吨，环比增加8.41万吨，增幅27.10%；同比减少5.35万吨，降幅11.94%。

指标 4月数据（万吨）环比变化（万吨）环比增幅（%）同比变化（万吨）同比增幅（%）进口量 16.97 3.38 24.83 2.76 19.42 出口量 39.43 8.41 27.10 -5.35 -11.94

1-4月累计数据方面，中国不锈钢进口总量为54.57万吨，同比减少4.73万吨，降幅7.79%；出口总量为119.72万吨，同比减少47.66万吨，降幅28.47%。

不锈钢表观消费量

2026年4月不锈钢表观消费量为313.77万吨，环比减少0.94万吨，降低0.30%。

法拉利发布首款纯电动汽车Luce

Tue, 26 May 2026 10:36:52 +0800

　　法拉利周一发布了其首款纯电动汽车，标志着这家豪华跑车制造商正进行一场高风险的转型，而包括保时捷和兰博基尼在内的竞争对手则以需求疲软为由，缩减了其电动汽车的野心。

　　这款名为“Luce”（意大利语意为“光”）的四门轿车，是在前苹果设计总监乔尼·艾维及其团队LoveFrom的协助下研发的，也是法拉利首款五座车型。

　　法拉利旨在吸引财力雄厚的家庭客户，为他们提供舒适的座椅、高端科技配置以及600升的后备箱空间。这款备受期待的Luce定价为55万欧元（64万美元），预计将于2026年第四季度开始交付。

　　“这是五年心血的结晶，”首席执行官贝内代托·维尼亚在罗马向200多名记者表示。

　　Luce车型通过放大其电动动力总成的自然振动声，以保持传统法拉利的感官魅力，这标志着法拉利正押注于这样一个趋势：即成长于科技与人工智能时代、对标志性的12缸和8缸发动机传统不再那么执着的一代人，将转向高科技豪华电动车。

　　法拉利首席营销与商务官恩里科·加列拉表示：“在我们的客户群体中，有许多人……仍在寻找完全不同的体验，以满足人生不同阶段的需求。”

　　加列拉在评价这款车时补充道：“它绝对令人惊叹。”该车配备四个电动机——每个车轮一个——可提供超过1000马力的动力，最高时速超过310公里/小时，且在车重超过2.2吨的情况下仍具备出色的灵活性。

　　法拉利表示，Luce的续航里程超过500公里。

　　在灯光秀发布会上，五辆Luce车型亮相，车身涂装从法拉利红到白色及浅蓝色不等。其更大的车身和以玻璃为主导的开阔设计，标志着该车打破了法拉利一贯的激进、强悍且标志性的运动风格。

　　Luce的内饰延续了法拉利一贯的豪华风格，采用皮革、玻璃和阳极氧化铝材质，并保留了若干实体控制按钮，这与特斯拉或其他电动汽车制造商全数字化、触控主导的设计理念有所不同。

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责任编辑：李桐

见证历史！美伊重开海峡预期引爆亚太牛市，日经225首度破65000点创纪录！

Mon, 25 May 2026 12:49:15 +0800

霍尔木兹海峡有望重启通航，油价回落，亚太股市上涨

受霍尔木兹海峡短期内有望重启通航的消息影响，油价出现回落，市场情绪回暖。日本日经225指数周一历史上首次突破65000点关口，创下历史新高。美国总统特朗普在Truth Social上发文表示，与伊朗的谈判正在“以有序且建设性的方式进行”，并强调不急于达成协议。

特朗普的言论导致石油价格下跌超过5%，WTI期货价格下跌4.52%，至每桶92.23美元；布伦特原油期货价格下跌4.51%，至每桶98.87美元。

日本日经225指数上涨3%，突破65000点，创下历史新高，而东证指数上涨0.65%。澳大利亚S&P/ASX 200指数持平。香港和韩国股市因公众假期休市，美国股市周一也将因阵亡将士纪念日休市。

上周五，道琼斯工业平均指数上涨294.04点，涨幅0.58%，收于50579.70点；标普500指数上涨0.37%，收于7473.47点；纳斯达克综合指数攀升0.19%，收于26343.97点。

市场影响

霍尔木兹海峡的重新开放预期提振了市场风险偏好，除了日本股市走高外，油价与美元下跌，美股期货走高。这场危机始于今年2月美以两国袭击伊朗，导致全球能源市场陷入混乱，霍尔木兹海峡此前一直受到德黑兰和华盛顿方面的双重封锁。

霍尔木兹海峡在和平时期通常承担着全球约五分之一的石油和液化天然气供应，其全面重新开放将让包括日本和韩国在内的整个亚洲能源进口国松一口气。

经济数据与市场预期

美国5月消费者信心指数跌至历史新低，同时长期通胀预期显著恶化。本周，美国的个人消费支出(PCE)数据和欧洲各地的通胀数据将成为关注焦点。交易员已完全消化了美联储在年底前加息的预期，这突显了市场预期凯文·沃什需要迅速采取行动应对通胀。

策略师预计，即使美伊达成的协议能够缓解由石油驱动的通胀压力，全球债券收益率仍将保持在高位。投资者还在应对公共债务负担增加的担忧，同时，人工智能(AI)投资热潮对资金的需求正给全球融资市场带来进一步的压力。

原油价格变动 WTI期货价格布伦特原油期货价格下跌百分比 4.52% 4.51% 价格 92.23美元/桶 98.87美元/桶股市表现日经225指数东证指数 S&P/ASX 200指数涨幅 3% 0.65% 持平重要点位 65000点 - -

无惧债市动荡！资管巨头先锋力挺美债：10年期收益率快涨到头了

Sun, 24 May 2026 13:18:04 +0800

先锋领航集团持续押注美债，预期10年期美债收益率接近上限

全球顶级资管巨头先锋领航集团（Vanguard）持续看好美债市场，认为在规模达31万亿美元的美债市场中，10年期美债收益率已逼近其预期区间上限。先锋集团全球固定收益业务主管Sara Devereux在公司最新展望报告发布前表示：“在美国利率市场，我们维持长久期配置倾向，当前10年期美债收益率已接近我们预期区间上限。”该展望报告将于本周晚些时候发布。

由于油价上涨和通胀加速迹象加剧了人们对借贷成本可能长期维持高位的担忧，美债再度承压。继创下年内最差单周表现后，美债价格周一延续跌势：10年期美债收益率一度突破4.63%，创去年2月以来盘中新高；30年期美债收益率进一步站上5.1%。英国和日本债券市场也遭遇抛售。

管理资产规模约12万亿美元的先锋集团表示，“持续高于目标水平的通胀和劳动力市场前景改善使我们对货币政策路径的预期略有上调，增加了美联储在年底前维持利率不变的可能性。”该机构补充道，未来宽松政策的前景“更为有限且较为滞后”。

自近三个月前中东冲突爆发以来，基准10年期美债收益率已从4%以下的水平攀升，原因是市场彻底打消了美联储新任主席凯文·沃什降息的预期。交易员目前预计美联储将在2027年3月前加息25个基点，并认为今年12月加息的可能性很大。

先锋集团认为，增加对人工智能的投入最终可能会提高经济生产力，促进经济增长并有助于缓解通胀。但就目前而言，该公司表示，供应冲击和投资驱动的需求仍在推高通胀，该公司正在密切追踪整体经济显现出的效率提升信号。

先锋集团的基本预测是美国经济依然具有韧性，但伊朗冲突持续时间延长、地缘政治风险溢价上升以及供给侧通胀压力可能会对经济前景造成不利影响。先锋集团还警告称，如果人工智能投资的回报低于预期或需要更长时间才能见效，那么经济增长可能会随着时间的推移而减弱。

先锋集团的其他利率策略

海外债市方面，鉴于日本货币政策收紧节奏滞后于通胀压力，先锋集团对日债维持短久期配置、押注日债收益率曲线趋平，同时低配日元;

跨市场相对价值交易方面，做多德国国债、做空美国国债，因为中期美国经济相对强势的预期已透支美债行情，而欧洲央行收紧货币政策的预期已被市场消化;

美国按揭贷款方面，按经济周期常态水平适度超配美国按揭贷款，布局混合可调利率抵押贷款、抵押担保债券、非机构住宅抵押贷款支持证券，同时缩减商业房地产抵押贷款支持证券超配仓位;

信贷方面，先锋集团表示，“经济趋势性增长、强劲的企业基本面以及美联储中性至支持性的政策”支撑了“风险资产的建设性前景”。该公司计划“继续超配信贷，并伺机在区间内进行交易”。

债券类型先锋集团策略 10年期美债维持长久期配置，收益率接近预期区间上限 30年期美债收益率站上5.1% 日债短久期配置，押注收益率曲线趋平德国国债做多美国国债做空

摩根大通：黄金牛市未结束！下调年底目标至6000美元，但白银神话正在破灭

Sun, 24 May 2026 13:17:57 +0800

黄金还在等一个信号，白银的好日子可能真的过去了。

据追风交易台消息，5月17日，摩根大通发布最新贵金属研究报告，由大宗商品研究团队Gregory C. Shearer主笔。Shearer对黄金和白银的前景作出了截然不同的判断：黄金是“暂停，不是转向”；白银则面临基本面的实质性恶化。

黄金：卡在两条均线之间，投资者兴趣跌至冰点

Shearer直言，过去几周他们几乎没有发布关于黄金的报告，原因很简单——“实在没什么好说的”。

黄金目前被困在一个技术“无人区”：上方是50日移动均线约4730美元/盎司，下方是200日移动均线约4340美元/盎司，价格在这个区间内横盘震荡。

与此同时，市场情绪也跌入低谷。COMEX黄金期货的持仓量和成交量持续低迷，基金净多头头寸停滞在低位，ETF资金流入也几乎停滞。

Shearer指出，投资者并非不看好黄金的长期逻辑，而是“兴趣在别处”——霍尔木兹海峡局势、能源价格、通胀走向以及美联储的反应，这些不确定性让他们对黄金的短期方向几乎没有任何信心。

尽管3月份黄金因投资者去杠杆出现了一次明显回调，Shearer仍坚持认为，黄金的结构性牛市逻辑没有被破坏。

Shearer列出了支撑黄金的几大长期主题：货币购买力侵蚀（“货币贬值”交易）、美国财政赤字风险、地缘政治格局向两极化演变，以及对美国政策不可预测性的担忧。

这些主题并没有消失，只是被“搁置”了——等待伊朗冲突出现更明确的解决方向。

霍尔木兹重开是关键：金价有望冲击4900-5100美元

该行的油市分析师认为，石油库存加速消耗将最终迫使霍尔木兹海峡重新开放，基准情景是6月份实现重开。

分析师将这一判断直接传导至黄金：一旦海峡重开，能源价格和通胀的尾部风险下降，美元和美债实际收益率的近期强势将开始消退。

目前市场已定价年内美联储加息概率超过60%，而该行经济团队的基准预测是美联储2026年全年按兵不动。一旦市场预期向该行的判断靠拢，美元将出现反转，黄金随之反弹，有望挑战4900-5100美元/盎司的关键技术阻力位。

分析师认为，届时此前减仓的投资者将重新增配黄金，推动金价在下半年加速上行。

年底目标6000美元：下调预测，但方向不变

由于上半年需求动能明显放缓，该行下调了2026年全年黄金价格预测。

具体数字如下：

2026年二季度均价预测：4800美元/盎司

三季度：5300美元/盎司

四季度：6000美元/盎司

2026年全年均价：5243美元/盎司

该行预计，2026年央行和投资者对黄金的季度需求将平均约620吨（2025年为750吨），但节奏分化明显：上半年平均约480吨，下半年将加速至平均755吨。

央行购金：分析师将2026年央行净购金预测从此前的800吨下调至640吨。一季度数据显示，土耳其3月单月出售60吨，导致全球央行净报告购金量仅16吨，远低于2025年四季度的132吨。不过，世界黄金协会和Metals Focus的总估算（含未报告购金）仍达244吨，高于上季度的208吨，显示未报告的隐性购金在大幅增加。值得关注的是，中国一季度黄金净进口量达317吨，环比增长近3倍；中国央行报告购金量也从此前每月约1吨加速至3月5吨、4月8吨。

ETF资金流：分析师将2026年ETF流入预测从580吨下调至约400吨（约+10%）。尽管3月出现多周净流出，全球黄金ETF持仓年初至今仍增加108吨（+3%），在美债10年期实际收益率上行约40个基点的背景下展现出较强韧性。

金条金币需求：预测约1540吨，同比增长约10%（此前预测约1390吨）。一季度全球金条金币需求达474吨，同比增长42%，创历史第二高季度纪录，中国贡献了主要增量（部分受增值税规则调整推动）。但印度上周将黄金进口关税上调9个百分点至15%，将对印度需求形成持续压制。

最大风险：美联储真的开始加息

该行也明确点出了最大的下行风险：如果美国就业保持强劲、通胀持续上行，美联储真的启动加息周期，那么投资者对黄金的需求将受到实质性打击，西方ETF可能出现持续净流出，叠加央行购金力度减弱，金价将面临持续压力。

分析师认为，这一情景在2026年发生的概率仍然较低，但并非不可能。

白银：五年赤字终结，“跑赢黄金”的逻辑已经瓦解

白银的故事，该行讲得相当直接。

过去一年白银大幅跑赢黄金，核心支撑是实物市场的极度紧张——多年赤字积累，加上2025年大量白银流入美国COMEX仓库，导致伦敦现货市场流动性趋紧，金银比大幅下行。

但这个逻辑现在已经基本失效。

目前COMEX白银库存已回到2024年水平，白银ETF持仓也从高点回落，伦敦现货市场流动性充裕。即便中国3月白银进口量跳升至836吨（约为此前12个月月均进口量的3倍），也未能造成明显紧张。

太阳能需求：一个关键变量正在逆转

分析师指出，中国3月白银进口激增，很可能是光伏企业在4月1日出口退税政策取消前的集中备货。政策落地后，中国光伏行业已进入去库存阶段，Metals Focus报告显示4月起中国工业白银需求明显走弱。

更重要的是，这段喘息期让中国光伏企业有机会加速推进“节银”技术——包括更广泛采用使用镀银铜粉的异质结（HJT）太阳能组件，以及从多主栅（MBB）向零主栅（0BB）模块的切换。

该行预计，今年太阳能用银需求可能下降约30%，同比减少约6000万盎司。

结果是：白银市场在连续五年赤字后，今年将转向供需平衡，明年甚至出现小幅过剩。

金银比将回升至75:1

该行认为，实物市场趋于宽松后，白银要维持相对黄金的显著超额表现，将完全依赖投资者需求来“独撑大局”，难度大幅上升。

分析师预计金银比将逐步回升，到明年底平均回到75:1左右。

不过，白银并非被完全抛弃。在该行预期的2026年下半年黄金重启上涨的背景下，白银价格预测仍达到四季度均价90美元/盎司。

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