国盛证券在其最新研报中指出，美国近期公布的“强 ”非农和“弱 ”CPI数据对资产价格和市场降息预期产生了明显影响 。尽管非农数据强劲 ，但较弱的CPI数据在一定程度上缓解了市场对美联储鹰派政策的担忧 。该行认为 ，美联储短期内可能不会释放明确的宽松信号，资产价格将继续围绕经济增长的韧性和通胀的粘性展开震荡。政策空间的真正变化可能在5月主席换届后出现，届时Warsh领导下的联储政策立场若有所调整 ，结合经济动能的放缓 ，下半年降息空间可能明显打开。
CPI数据详细分析 指标 1月数据 预期 前值 未季调CPI同比 2.4% - - 核心CPI同比 2.5% 持平预期 - 季调后CPI环比 0.2% 低于预期 0.2% 核心CPI环比 0.3% 持平预期 0.2%美国2026年1月未季调CPI同比2.4%，低于预期和前值 ，核心CPI同比2.5% ，持平于预期，低于前值 。季调后CPI环比0.2% ，低于预期 ，持平12个月均值0.2%；核心CPI环比0.3%，持平预期 ，高于12个月均值0.2% 。
能源价格回落是本次总体通胀不及预期的重要原因之一 ，二手车价格下降 、住房和食品通胀略有放缓也对整体CPI形成压制。不过，考虑到核心环比仍在0.3% ，超核心环比接近0.6% ，显示美国服务通胀粘性仍在，这意味着当前通胀仍未完全回到稳定低位 。
非农数据详细分析 指标 1月数据 预期 前值 新增非农就业 13万 6.5万 - 失业率 4.3% 4.4% - 劳动参与率 62.5% 62.4% - 周平均工时 34.3小时 34.2小时 - 平均时薪环比 0.4% 0.3% -美国1月新增非农就业13万，远高于预期值6.5万 ，创25年4月以来新高 。1月失业率4.3% ，低于预期值和前值4.4%，创25年9月以来新低。1月劳动参与率62.5% ，高于预期值和前值62.4% 。1月周平均工时34.3小时 ，高于预期值和前值34.2小时，自2024年初以来变化不大 。1月平均时薪环比0.4% ，高于预期值和前值0.3%。
从1月美国各行业就业来看 ，政府部门(-4.2万)就业仍较弱，私人部门(+17.2万)则出现明显改善 ，但改善面过于狭窄 ，教育和保健服务行业(+13.7万)贡献了近80%的新增就业，其次是专业和商业服务(+3.4万) ，建筑业(+3.3万) ，信息业(-1.2万)和金融业(-2.2万)则延续负增态势，制造业(+0.5万)时隔13个月再次实现正增 。
国盛证券认为，当前美国非农就业改善更多依赖少数行业拉动 ，广泛扩散的就业回升尚未形成 ，但整体仍体现出一定的韧性 。
降息预期与资产价格非农公布后，市场对美联储降息的预期有所降温。利率期货隐含的3月降息次数基本归零(0.22→0.06次) ，6月降息次数不足1次(1.05→0.71次) ，2026全年降息次数由2.4次下降至2.12次 。CPI公布后，市场对美联储降息的预期则再度小幅升温 。利率期货隐含的3月降息次数基本持平(0.09→0.10次) ，6月降息次数由0.81次升至0.86次 ，2026全年降息次数由2.36次升至2.53次。
综合美国1月非农与1月CPI数据看，美国经济呈现就业韧性仍在 、服务通胀粘性未消的特征。两组数据结合来看 ，较弱的CPI在一定程度上打消了强非农带来的鹰派压力 ，但该行认为美联储短期内可能仍难以释放明确的宽松信号，资产价格仍将围绕增长韧性与通胀粘性的博弈展开震荡 。
政策空间的真正变化节点大概率出现在5月主席换届之后 ，完成主席交接后 ，Warsh治下联储政策立场若出现边际调整，叠加经济动能在上半年逐步放缓，则下半年降息空间可能明显打开 。2026年美国经济基本面无需大幅降息 ，但在5月美联储主席换届、11月国会中期选举的背景下 ，美联储独立性受到挑战。目前市场预期2026全年降息约2.5次，这一预期符合经济基本面 ，但对美联储丧失独立性的计价不足 。
除降息路径外 ，美元流动性也依然是关注焦点 。2022年以后，得益于货币基金规模扩张以及美联储隔夜逆回购工具(ON RRP)规模一度处于高位 ，叠加AI叙事强化与高利率环境下资金回流美元资产 ，美股水涨船高，中性策略和对冲基金规模也不断扩大。但自2025年下半年以来 ，这些前期形成的“过剩流动性”已明显回落 ，ON RRP余额持续下降 。12月开启的RMP操作料将在阶段性波动中对准备金需求起到一定呵护作用，但仍难以从根本上匹配不断扩张的非银部门和离岸美元融资需求 。市场对“沃什缩表Shock”的担忧 ，本质上可以视为对美元流动性约束的一次压力测试。在2026年没有实质性大幅扩表的背景下 ，美元基础流动性难以重新扩张，美国非银部门和离岸美元体系仍可能面临阶段性流动性风险，纳指、商品等风险资产的波动率中枢可能也难以明显回落 。
风险提示：美国经济与通胀 、美联储货币政策 、地缘冲突等持续超预期 。
